ИИ №144 Юнипро. Возвращение к немецким традициям
Еще одна идея для тех инвесторов кто верит в приближение мира при этом, покупает только недооцененные активы, то есть для нас.
Концепция в общих чертах уже описана тут:
1. Актив очень дешевый с этим никто не будет спорить.
Оптовая генерация:
Тепловая генерация.
Забегая вперед - схожая история это Фортум (ТГК-10 или Форвард-Энерго), но у него принципиально другие мультипликаторы и есть большой долг.
Стоимостной инвестор видит три дешевые компании: Интер-РАО, Юнипро и Мосэнерго.
При этом наш фаворит был Интер-РАО так как при капитализации в 281 млрд без казначейских акций, его денежная позиция превышает рыночную оценку.
Но тут раскрытие стоимости может быть отложено до 2030 года и это не всем подходит.
Сейчас же на повестке возможное раскрытие стоимости дешевого Юнипро.
Теперь это наш новый фаворит в генерации.
2. Не все инвесторы понимают юридический статус актива и кому он сейчас принадлежит.
Это до сих по немецкая генерация.
После СВО мы видели несколько вариантов, как иностранцы поступили со своими российскими активами.
а) например, Mondi или International Paper или Carlsberg продали свои активы и получили деньги, с дисконтом, но продали.
б) кто-то, по политическим причинам, хлопнул дверью и не стал оформлять доли, например Shell.
в) значительная часть инвесторов сидела тихо и ждала, то есть поступила мудро, например Total, BP
г) компании, принадлежащие иностранцам с российскими корнями большей частью воспользовались механизмом редомициляции, но есть и те, кто еще думает и были те, кто просто продал российские активы
д) в Юнипро и Форвард-Энерго произошел особый случай.
Немецкое правительство в 2022 взяло НПЗ Роснефти в доверительное управление.
Москва. 16 сентября 2022. INTERFAX.RU - Правительство Германии на основании закона об энергетической безопасности взяло в доверительное управление Rosneft Deutschland GmbH (RDG) и RN Refining & Marketing GmbH (RNRM), говорится в сообщении министерства экономики и охраны окружающей среды.
Таким образом, Федеральное сетевое агентство получило под свой контроль дочернюю структуру НК "Роснефть" и ее доли в трех нефтеперерабатывающих заводах: PCK Raffinerie (Шведт), MiRo (Карлсруэ) и Bayernoil (Вогбург).
На долю Rosneft Deutschland приходится около 12% немецких нефтеперерабатывающих мощностей, и она является одним из крупнейших игроков на топливном рынке.
"Трастовое управление нацелено на предотвращение надвигающейся угрозы энергетической безопасности и закладывает необходимую основу для сохранения НПЗ в Шведте", - поясняет ведомство.
Это решение сопровождается пакетом мер, стимулирующих трансформацию региона и позволяющих обеспечить НПЗ, который до сих пор зависел от поставок российской нефти по нефтепроводу "Дружба", сырьем по альтернативным маршрутам, указывается в сообщении.
Среди причин передачи активов в доверительное управление федеральному правительству министерство указывает то, что основные поставщики критически важных услуг, такие как страховые компании, IT-фирмы и банки, а также клиенты, больше не были готовы сотрудничать с "Роснефтью" и принадлежащими ей немецкими предприятиями и организациями.
В "Роснефти" не стали комментировать сообщение немецкого ведомства.
"Роснефть" в Германии
НК "Роснефть" - третий по величине игрок на рынке нефтепереработки в Германии. Компания является акционером трех НПЗ (PCK - 54,17%, MiRO - 24%, Bayernoil - 28,57%) с общим объемом мощностей в долях владения 12,8 млн тонн в год, Операционная деятельность ведется компанией Rosneft Deutschland GmbH. Она управляет как поставками нефти на нефтеперерабатывающие заводы, акции которых принадлежат "Роснефти", так и реализацией нефтепродуктов.
В феврале антимонопольное ведомство Германии разрешило "Роснефти" увеличить владение в НПЗ PCK Raffinerie в Шведте за счет покупки доли Shell, в результате чего контроль российской компании должен был вырасти с 54,17% до 91,67%. Однако сделка не была закрыта.
Мощность НПЗ в Шведте составляет 11,6 млн тонн нефтепродуктов в год. Другим акционером завода является итальянская Eni (8,33%), которая недавно заявила о намерении продать свою долю.
Санкции, введённые с начала конфликта на Украине, затронули не только отдельные российские компании, но и целые отрасли: так, ЕС ввёл жесткие ограничения на импорт нефти из РФ.
"Роснефть" в августе предупредила о недозагрузке завода и росте цен на топливо в Германии в случае замещения российской нефти для переработки на предприятии, так как другие акционеры в поисках вариантов использования отличных от Urals сортов нефти рассматривали диверсификацию и смешение.
https://www.interfax.ru/world/862448
В ответ президент Владимир Путин ввел аналогичное управление в двух иностранных генерациях.
Президент Владимир Путин во вторник, 25 апреля, подписал указ «О временном управлении некоторым имуществом», согласно которому Россия может вводить внешнее управление над российскими активами иностранных инвесторов в качестве ответа на «недружественные действия» США и «примкнувших к ним» других государств по конфискации имущества российских компаний за рубежом.
В перечне такого имущества в документе пока указаны только два энергетических актива — немецкой госкомпании Uniper (пакет 87,73% в российской компании «Юнипро») и финской госкомпании Fortum (два пакета на 69,88 и 28,35% российской «Фортум», которые принадлежит Fortum Russia и Fortum Holding соответственно). Их временным управляющим назначено Росимущество. «При необходимости» перечень предприятий, находящихся под внешним управлением, может быть расширен, указала пресс-служба этого ведомства.
Почему первыми под внешнее управление попали Fortum и Uniper
Цель указа Путина — сформировать «компенсационный фонд» для ответных мер на незаконную экспроприацию российских активов за рубежом, заявил пресс-секретарь президента Дмитрий Песков. Из-за санкций США, ЕС и других стран Россия лишилась доступа почти к половине золотовалютных резервов на сумму около $300 млрд.
На вопрос, почему первыми в перечень попали активы Fortum и Uniper, Песков ответил: «Указ является ответной мерой на агрессивные действия недружественных стран, которые направлены у них на создание нормативной базы для фактического изъятия активов российских компаний за рубежом». По его словам, указ «зеркально отражает отношение правительств западных стран к зарубежным активам российских компаний». Так, продолжил пресс-секретарь, в ряде стран «наблюдается планомерный переход от временного управления к фактической конфискации». В случае изъятия замороженных активов Россия будет действовать по принципу «око за око», предупредил зампред Совета безопасности Дмитрий Медведев, выступая 25 апреля на просветительском марафоне «Знание».
В июне 2022 года правительство Германии решило взять во внешнее управление компанию Gazprom Germania GmbH, получив контроль над трейдинговыми структурами и подземными хранилищами (ПХГ), ранее принадлежавшими «Газпрому». В сентябре немецкие власти передали государственному Федеральному сетевому агентству в управление 54,17% НПЗ в Шведте и миноритарные доли еще в двух НПЗ, которые принадлежат «Роснефти». Компания оспаривала это решение, но суд отклонил ее иск. 20 апреля 2023 года бундестаг скорректировал закон об энергетической безопасности, который позволяет разрешить продажу контрольного пакета НПЗ в Шведте без национализации.
Прошлой осенью правительство Германии решило вложить более €8 млрд в Uniper, которая столкнулась с трудностями на фоне сокращения поставок газа из России, и выкупить долю Fortum в этой компании (до этого финская госкомпания контролировала Uniper).
Финляндия в отличие от Германии не вводила внешнего управления над российскими активами, но заказчик строительства АЭС «Ханхикиви-1» — финская Fennovoima (34% принадлежит «Росатому») — весной прошлого года в одностороннем порядке разорвал контракт на реализацию проекта с российской госкорпорацией. В рамках арбитражного разбирательства компании выдвинули друг к другу требования на миллиарды евро: Fennovoima — на около €2 млрд, «Росатом» — на €3 млрд.
Временное управление вводится «точечно» в отношении генерирующих активов «Фортума» и «Юнипро», «имеющих первостепенное значение для стабильного функционирования российской энергетики», сообщила пресс-служба Росимущества. Это позволит «обеспечить бесперебойную работу значимых для национальной экономики компаний и исключить риски влияния политической позиции ряда недружественных стран» на безопасность России.
https://www.rbc.ru/business/26/04/2023/6448df6a9a79475b85691e6e
Кстати, третья генерация, Энел Россия, в начале СВО сменила собственника.
А вот Uniper не успел продать.
Считалось, что покупателем может быть НоваТЭК.
Весной 2022 года, после начала спецоперации России на Украине, Uniper, как и многие другие западные инвесторы, решила приостановить инвестиции в российскую «дочку» и возобновила переговоры о продаже «Юнипро». В сентябре 2022 года был подписан контракт с российским покупателем, но компания пока не получила разрешение на сделку, уточнила пресс-служба немецкой компании.
"В связи со сложившейся ситуацией этот процесс временно приостановлен и будет возобновлен, как только это станет возможным. Деятельность "Юнипро" продолжается, в том числе программа модернизации электростанций. Однако Uniper не будет делать никаких новых инвестиций в России и не будет переводить какие-либо средства в "Юнипро" до дальнейшего уведомления" - говорилось в заявлении компании.
https://www.interfax.ru/business/838643
3. Как и в X5 Group и Rusagro три года пока шла СВО в Юнипро не прошли зря (в Форвард энерго надеемся также).
Компания стала существенно лучше:
Данные РСБУ за 3-й квартал
Ранее держали деньги на краткосрочных депозитах и проценты де-факто рыночные.
Кубышка включилась на полную!
В 4-м квартале будет еще больше.
А в 2025 еще больше!
На 30 сентября было более 80 млрд и не надо быть гением, чтобы представить, что к лету будет больше 100 млрд. При капитализации на бирже в 150 млрд
То есть Юнипро явный бенефициар высоких ставок.
Итак, бизнес стал побольше на 11 млрд киловатт в час, для генерации это выдающийся прирост за счет загрузки.
С нуля до 81 млрд скоплена кубышка
Которая приносит более 4 млрд рублей в квартал.
4. Дивиденды в качестве катализатора.
Ранее акции компании, которая когда-то давно назвалась Э.Он Россия, была известной квазиоблигацей.
Заранее был анонсирован размер дивидендов, за 2021 выплатили только часть.
Немецкие традиции и порядок!
Мюнхенские новости могут прийти уже сегодня.
Покупать до новостей о переговорах было риском - уход в госсобственность в случае национализации в ответ на уже конфискацию наших активов зарубежом ведет к появлению неизвестного собственника после приватизации и затягиванию или срыву процесса раскрытия стоимости
Если мы верим в успех переговоров, то возвращение активов в управление их реальных собственников как в Германии, так и в России, то Юнипро это очевидная идея.
Есть те, кто вообще сомневаются, что Трамп звонил Путину или что Зеленский выполнит указ главного спонсора и поставщика вооружений и разведданых.
Идея подходит только для оптимистов. Как мы видим в комментариях далеко не все разделяют оптимизм.
События могут развиваться по трем вариантам:
а) Uniper возвращает актив и продолжает им владеть, как и ранее.
Очевидно, что будет выплата пропущенного дивиденд и далее возвращение к выплатам из FCF, который за три года вырос.
Примерно так исходя из роста FCF с 20 млрд до 25 млрд
б) Uniper возвращает актив, выкачивает дивиденды и продает Юнипро за Х рублей в НоваТЭК или Интер-РАО или Газпром.
Тогда картина будет следующая - дивполитика нового акционера не ясна.
НоваТЭК может качать все, Интер-РАО может перейти на займы или попытаться выкупить 100% акций.
в) Uniper сразу продает актив.
Тогда распределения кубышки, вероятно, может и не быть, но будет оферта.
Оценка этой суперэффективной компании будет минимум в 3 EBITDA + кубышка.
Это консервативно 250 млрд рублей или оферта по 4 рубля за акцию.
Сложно сказать, как отреагирует российский инвестор на разовый дивиденд в 1,5 рубля.
Мы предполагаем, что лучше ориентироваться на цель в 4 рубля, то есть оценку на уровне сектора уже после распределения кубышки.
Мы предполагаем, что будет подвид варианта А.
Uniper не продаст актив, но продаст угольную станцию, чтобы соответствовать экологическим нормам немецкого правительства.
Основа бизнеса Юнипро - уникальная Сургутская ГРЭС-2, самая большая ГРЭС в России.
Надо четко понимать, что построить новую можно только за $5-10 млрд.
Эта эффективная станция дает Юнипро лучший ROE в секторе.
Главный риск - затягивание процессов и сдвиг реализации идеи условно на год.
Но тогда разовый дивиденд через год будет выше.
P.S. Мод друг говорит, что надо покупать на новостях о возвращении немецких НПЗ под управление Роснефти.
Да, это логично.
Успели купить на заседании ЦБ в декабре?
Успели купить на звонке Трампа?
Если пальцы быстры, то спешить некуда.
Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. ALENKA CAPITAL не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.
Несмотря на то, что данный материал был подготовлен с максимальной тщательностью, ALENKA CAPITAL и Марламов Э.Т. не могут гарантировать достоверность и полноту включенной в обзор информации. ALENKA CAPITAL и Марламов Э.Т. не несут ответственности за убытки от использования информации, содержащейся в данном обзоре
Комментарии
Александр Вайс
Судя по взлёту вверх этой бумаги за последний месяц в стиле Газпрома, чьи-то пальцы уже там поработали
PavelV
Так давно уже пишут, я если честно думал, что ИИ такая на аленке с декабря была)
Мichael S
средняя 1.687 но вот фортум сравнительно дорого брал, там 77 рублей
Валентин Гаврилов
Крутая точка входа. Респект!
Элвис Марламов
Фортум тоже взял, но немного.
Элвис Марламов
Еще оправился со старых времен.
Дмитрий
Элвис, как оцениваешь вероятность, что Интер РАО кого то купит? Форвард энерго, например?
Элвис Марламов
Высокая вероятность - деньги и амбиции у них есть.
Георгий
средняя до поста была 1,671=) Пришлось увеличить сегодня...
Александр Вибе
Прочитал пост, думаю надо прикупить, вызвал директор, вернулся +5% уже выросло )
Никита Анатольевич NikitaAnatolyevich
Пока читал пост акции выросли на 6%, аленка-эффект
Белоусов Иван
Апсайд не в 5%)) купили, сжали булки и ждем.
Элвис Марламов
Я вчера на планке покупал, писал про это, хорошо, что откатились.
Михаил Денисов
Идея появилась в пульсе. Кажется, нарушены права на распространение информации
Михаил М
Нелегальное автоследование. Есть еще НЕтимофей Мартырнов и т.п.
Валерий Царев
Это каналы в пульсе такие или что?
PavelV
это просто автор, обычный профиль человека из пульса
Sergey Chuvikov
А потом будут бегать и кричать, что Элвис всех пульсят засадил в юнипро.
Белоусов Иван
ппц они шустрые... молниеносно воруют контент, мы ещё не успели дочитать
Элвис Марламов
Напишу сейчас в Т-Банк
AlekseyGG
Дела... Можно написать и ему напрямую
Новиков Илья
Выпустите на Аленке ИИ по шорту Мечела ну или лонгу :-) Сломаем весь пульс
Элвис Марламов
Хорошо, проверим этот тезис на следующей неделе)
Никита Мальцев
Наращу тогда шорт сегодня заранее) А то вдруг на следующей неделе, это уже в понедельник.
Александр Вибе
такая же идея, сегодня после ставки, покупок и откупов шортов, взять шорт по мечелу
Евгений Гагауз
Если Элвис оформит «ИИ» на лонг, то это может быть опасненько. Всё-таки исходная идея была или-или.
Никита Мальцев
У мен есть идея получше) Назвать идею на шорт Мечела: «Мечел, это лонг!» и собрать скальпы торгующих по заголовкам)
Рустам Шакиров
Не порти карму, Никита!
Кирилл Матвеев
Ладно этот хоть на Капитана ссылку дал
Макс Рева
Судя по заявлениям Шольца, немцы то не хотят мира.
Валентин Гаврилов
Им просто отчаянно надо попасть за стол переговоров. Иначе никто из глобальных игроков не будет воспринимать их всерьез.
2412330
Так они там давно забили на электорат, европейский дипстейт рулит, эстонцы какие-то.... по опросам давно уже переломилась ситуация и большая часть жителей за урегулирование конфликта и переговоры.
Theivanx
Шольц - сбитый лётчик. Вся эта европейская клоунада пытается отвлечь свой электорат от реальных проблем. Стали независимые от энергопоставок рф, танцуют на сцене прибалты, а в этот день стоимость э/э бьет максимумы)
Михаил М
Судя по заявлениям Шольца мира не хочет Шольц. А вообще как сказал Вэнс с Шольцом нет смысла разговаривать, его скоро не изберут )
Andrey Ostapchuk
Шольцу осталось времени до 23.02
Ed
Спасибо большое Элвису, вовремя обменял ЮГК на ЮниПро, уже +30%
Иван Леонтьев
Элвис, привет. с Фортум тоже есть надежды на хороший сценарий? Риск: - отдадут Роснефти и та просто будет выкачивать кеш без премии минорам
Артем Ша
Фортум тёмная лошадка. Но фины скорее всего будут дивы платить перед продажей
Schwed
"Основа бизнеса Юнипро - уникальная Сургутская ГРЭС-2, самая большая ГРЭС в России" Позавчера новость в тему была: unipro.energy "Два энергоблока ПАО «Юнипро» отобраны в рамках программы модернизации КОММод-2028 - Юнипро" По результатам прошедшего в декабре 2024 года отбора проектов модернизации тепловых электростанций с началом поставки мощности в 2028 году Распоряжением Правительства Российской Федерации №261-р от 7 февраля 2025 года энергоблок №5 ПСУ-810 МВт Сургутской ГРЭС-2 и энергоблок № 1 ПСУ-800 МВт Березовской ГРЭС включены в Программу модернизации объектов электрогенерации (КОММод). На прошедшем декабрьском отборе дан старт модернизации Березовской ГРЭС. В рамках Программы КОММод-2028 будет проведена комплексная замена паровой турбины на энергоблоке №1. По завершении модернизации Сургутская ГРЭС-2 и Березовская ГРЭС получат турбоагрегаты с обновленным ресурсом, новым сроком службы не менее 40 лет и увеличенным межремонтным интервалом.
Кирилл Матвеев
Парни, а валюту никто не думает взять? Хотел Ярослава спросить по технике) Ярослав, спасибо за ответ по индексу
Monko
я беру, через фьючерсы.
Мурат Галеев
На какой месяц?
Monko
март, дальше лезть не вижу сейчас смысла
PavelV
сегодня поеду в обменник финам
Алекандр Холкин
Поделитесь пожалуйста почем купили в итоге
PavelV
Объехал три обменника, везде старые только:(
Алекандр Холкин
В сбере тоже старые предлагают, ещё и с прицелом на высокий рое в курсовых разницах)
PavelV
Придется что-то продать сегодня, чтобы взять фьюч)
Михаил Крушинский
Взял bel-26 с доходностью 30% в валюте
Кирилл Матвеев
Бел, это Беларусь?
Михаил Крушинский
Да в евроклире
Ренат Сафиулин
неплохо за месяц отскочила на +38%
Serg E
Трубы сургутской ГРЭС. В противовес фоточкам с Маврикия;)
Михаил
Река (озеро) не замерзает всегда или зима теплая?
Serg E
Это техническая вода, турбины охлаждает, поэтому не замерзает круглый год, даже в хорошие морозы.
Рустам Шакиров
Ох и народу там потонуло. Вода теплая, очень
Алекандр Холкин
Залетел с двух ног , но на самом пике сегодня
Сергей Ptichkaaa
И я с тобой в одной лодке
Алекандр Холкин
Держим строй
Артем Бородин
Только есть парочка НО: 1. у них начинаются большие стройки по новым КОМмод - unipro.energy "Два энергоблока ПАО «Юнипро» отобраны в рамках программы модернизации КОММод-2028 - Юнипро" 2. в 2024 г. у них заканчивается последний ДПМ и EBITDA в 2025 г. будет существенно меньше. и EV/EBITDA из 3 легким движением руки превращается в 6.
Антон Мастерков
то есть EBITDA будет уполовинится и будет как в 2018-2020 годах? И плюс чистая денежная позиция в EV подрастет. Это какая тогда EBITDA должна быть?
Василий
Дипсик Ожидаемая стоимость модернизации этих энергоблоков может быть сопоставима с предыдущими проектами: - Для энергоблока мощностью 800–830 МВт стоимость составит **10–15 млрд рублей** (130–200 млн долларов) за каждый блок. - Общая стоимость модернизации двух энергоблоков может достигать **20–30 млрд рублей** (260–400 млн долларов).
Алекандр Холкин
Как сильно такие траты могут повлиять на дивы ? Есть понимание ?
Василий
Кубышка всё равно огромна. Повлияет, но терпимо.
Элвис Марламов
Москва. 24 февраля. ИНТЕРФАКС - Гендиректор ПАО "Форвард Энерго" (MOEX: TGKJ) Вячеслав Кожевников попал в санкционный список Великобритании, говорится в сообщении правительства этой страны. Основанием для внесения в список стала работа на должности главы компании, прямо или косвенно контролируемой правительством РФ, говорится в сообщении. В феврале 2024 г. Кожевников также был внесен в санкционнный список Минфина США. Весной 2023 г. президент РФ Владимир Путин своим указом ввел временное управление в отношении российских активов Fortum и Uniper. Под действие указа, в частности, подпали 83,73% акций ПАО "Юнипро" (MOEX: UPRO) и 98,23% акций ПАО "Фортум". В качестве временного управляющего было определено Росимущество. Указ не касается вопросов собственности и не лишает владельцев их активов, отмечали в Росимуществе. На следующий день после выхода указа советы директоров "Фортума" и "Юнипро" по требованию Росимущества сменили гендиректоров. В "Фортуме" им стал Вячеслав Кожевников из "Башнефти" (MOEX: BANE). По итогам I квартала 2023 г. Fortum принял решение о полном списании российских активов и деконсолидации их в отчетности. В своем отчете компания отметила, что "с прошлой весны последовательно искала выход с российского рынка и безуспешно обращалась за разрешением на продажу активов как российским, так и зарубежным покупателям". Fortum был одним из крупнейших иностранных инвесторов в российскую электроэнергетику. В России финскому концерну по-прежнему принадлежит 98,23% в ПАО "Форвард энерго" и около 30% в ПАО "ТГК-1" (MOEX: TGKA) (основной акционер - "Газпром энергохолдинг"). Компания также была одним из крупнейших инвесторов в российскую ветроэнергетику.
AlekseyGG
Поясни пожалуйста для недалёких - как это может повлиять на Юнипро?